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跨境人民币五十讲六离岸人民币债券

发布时间:2020-03-26 13:27:50 阅读: 来源:电磁阀厂家

跨境人民币结算试点已经全面扩展至资本项下三大科目:

1、跨境直接投资

2、跨境证券投资

3、跨境债权债务

历史发展节点

2011年1月和10月,先后启动境外直接投资、外商直接投资人民币结算。2012年12月,出台《深圳前海跨境人民币贷款管理办法》;

2011年12月启动RQFII;2014年4月宣布“沪港通”试点。

2014年6月,苏州工业园、天津生态城跨境人民币业务创新可开展中跨境人民币贷款、境外发行人民币债券、股权投资基金、个人经常全放开并允许开展直接投资。

跨境人民币政策试点向纵深发展,已经从经常项下贸易全面扩展至资本项下投融资,从企业主体扩展至符合条件个人。

今天重点讲跨境债权债务

随着离岸人民币投融资市场建设,其中跨境人民币贷款、跨境人民币债券(离岸发行、境内发行)是核心内容。香港“点心债”、台湾“宝岛债”、新加坡“狮城债”等离岸人民币债券的发行均供不应求,据不完全统计,各类离岸人民币债券存量规模已达3000~4000亿规模。

香港“点心债”由来

在香港,银行的定期与活期存款利率均非常低,如何让自己的钱存在银行里,又能保值,一直是港人理财的首要考虑。当年许多港人受到银行职员的蛊惑,购买了被称为“雷曼迷你债券”的衍生品,结果损失惨重,也可见香港民间对于保值产品的需求有多迫切。

2007年7月其实是股市的泡沫期,港股直通车方兴未艾,媒体号召大家买股票。但这并不妨碍港人对人民币债券的热捧。一些上了年纪的香港居民,不熟悉股票投资,只求大半生的储蓄资金能有一个较好的保值场所,在银行存款不保值的情况下,人民币债券起到了很好的替代作用——大家都看好人民币升值趋势,且国开行的3%债券年利率也高于几乎所有的银行存款。

香港人知道国开行的并不多,但很多人知道,中国内地的银行基本上是国有,在信用上几乎等同于国债,再加上投资门槛低,普通居民也能买得起,因此这些债券在香港很容易获得普通居民的认同。

不被看好的人民币债券试水,反而疯抢

相反,由于人民币债券当时还是试水性质,许多机构投资者一开始并不看好它的长远发展。一些购买了该债券的机构投资者对笔者说,“上头有任务,当作是对中央政府的一种支持。”从国开行债最终的认购情况来看,机构与散户各分一半份额,也体现出机构的认购并不如散户踊跃。

颇具讽刺意义的是,自2009年以来,随着人民币升值趋势的加速,以及美国实施量化宽松导致的全球低利率环境,香港的机构投资者与普通散户开始“争抢”人民币债券。由于机构吃进的量大,往往在路演阶段便足以吞下所有的债券发行规模,债券发行人也懒得多发针对散户的债券,因此真正“流入民间”的份额极低。

也正是在这个阶段,“点心债”一词诞生了,并开始在投资界流传。一位从事债券交易多年的老交易员认为这个词很形象。他说:“从息率回报来看,这些债券称不上吸引人,因此你也只能当它吃点心。更主要的是,每次有公司发行人民币债券,基本上都供不应求,机构的胃口很大,这些债券规模就跟点心一样,一口就没了,你想多买也没有。”

如此受欢迎的三个原因

点心债之所以受欢迎,人民币升值预期还是主要推动力。海外投资者普遍认为,人民币被严重低估,因此人民币债券是升值资产。各大国际投行的研究报告均认为,人民币将持续升值,尽管各家预测幅度不一,但平均数在5%左右。在升值之外,再加约3%的息率,投资者的整体回报有望在8%之上。

点心债受欢迎的另一个原因是供求不平衡。当前境外人民币产品供应极度不足,与飙升迅速的海外人民币存款形成了强烈的反差。笔者粗略统计,当前市场上尚未到期的点心债规模约800亿,平均每笔融资规模仅10亿元人民币左右,对于大型机构投资者而言,完全是“迷你型”债券。

另一方面,金管局已披露的人民币存款规模则已超过4500亿元,是点心债规模的数倍以上。这些资金显然不会满足于香港银行业接近零利率的回报,而会四处寻找投资工具,在这种情况下,点心债被抢购一空便不难理解。

“点心”为何无法发展成为大餐?

这一问题由于涉及许多政策及历史问题,简单来说,“点心”在起步阶段的发展瓶颈仍主要是中国政策的不明朗。迄今为止,海外发行点心债的主体仍然以银行为主,或是较有资质的外资企业,中国内地的民营企业仍然较少。其中一个主要原因是,关于这些从海外融得的人民币资金如何回流至内地,目前尚未出台统一政策,影响了资金回流的顺畅。而国有金融机构由于在资质上占据优势,因此资金回流获批的可能性更高。

除了上述发债模式,香港还有可换股债券、“内保外债”等发债模式。所谓“内保外债”,指在香港有子公司的企业,以内地母公司担保,子公司进行境外发债,将发债募集资金直接投到海外,绕开内地对发债资金回流的监管。

可以预计,在相当长的时间内,点心债仍然难以发展成为投资者的大餐。尽管点心债还只是“点心”规模,不可忽略的是,这个市场已成为香港离岸人民币市场的重要组成部分,并且是人民币国际化的一个重要风向标。

(跨境人民币)

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